10��进攻型投资者的证券选择：评估方��

聪明的投资者能够成功地在次等普通股中运作，他只在廉价买进，这意味着当它们的短期前景看好也是普通的购买者可能对它们很感兴趣的时候，聪明的投资者几乎不会买进它们��

前一章讨论了在上市证券中如何选择普通股。经过选择，防御型投资者可不受限制地依据自己或顾问的意愿掌握手中股票的去留，以此达到股票投资最大的多样化。选择的重点主要在于排除。我建议：一方面排除上市股票中明显的拙劣股，另一方面排除那些价格很高却容易卷入投机性冒险的最优股。在这一章中，对进攻型投资者，我要考虑那些超过总体平均收益的个人决策的可能性和手段。成功的前景是什么呢？坦率地说，我在最初表达时，不得不对这点作重大的保留。乍一看，成功选择的出现是不信而喻的。为了获得平均结果，例如，等于道.琼斯工业平均指数的统计结果，我们并不需要特殊的能力，所需要的只是与那��30种优先上市股票相同或相似证券。当然，依靠适当的训练，根据研究、经验和天生的能力，获得比道.琼斯工业平均指数更好的结果是完全可能的。即使那些操作者资格是最高的，仍然有许多给人印象深刻的证券表明要达到理想的效果是很难的。这些证据存在于那些动作多用的投资公司（或投资资金）的记录中，这些资金的大部分比较庞大，足以值得最好的金融或证券分析家与研究机构的其他人员在这个领域一起为之工作。当扩展这些资金时，他们动作的费用平均每年大��0.5%或者更少些。这些费用本身并不是微不足道的，但与1951年到1960年（1954年至1963年也是）10年间普通股每年15%的选择能力就很容易克服费用的限制，并能为股东带来较高的净收益。然而，总体看来，完全投资于普通股的基金，在很多年里没有能获得如同标准.普尔500种股票平均值所显示的那样好的收益。在��24中，我总结了各种普通股基金所表现的情况，这些资料被编在威森伯格很有权威的著作《投资公司手册》（1964年版）中。我这里的数据包括了1962年��1963年��1962年至1963年（综合）以��1954年至1963年的统计。与标准.普尔综合指数相比较，这一结果决不令人佩服。但就金融机构来说，这个事实也不会使投资基金的所有成员都有可能获得普通股的大致平均的收益。由于各种原因，大部分投资者根据自己的选择将钱投入到普通股中，却并没有做好。而对于客观的观察者来说，优于大盘业绩的投资基金的失败是一个相当明确的信号，那就是这种业绩的取得不是轻而易举的而是相当困难的��

��24普通股投资基金的平均收益（%）名��1962��1963��1962~1963��43种多样化增长基金-19+20.0-332种收入增长基��-12+28.0+317种收入增长基��-7+17.0+8标准.普尔500种股票综合指��-9+22.4+11

10年：1954~1963（以美元为单位）名称收益（资本收入股利综合股利再投资23种多样化增长基金226 44 27031种收入增长基��156 52 20814种收入增长基��152 68 220标准.普尔500种股票综合指��203 75 278标准.普尔500种股票综合指��273 45 318（已调整）（��a）注a.假设在此期间��45%以上的分红以及平均收益用于再投资

为什么会这样呢？我认为有两种不同的解释，尽管这两种解释都不完全说明问题。第一种可能的解释是，在现行市价影响下的证券市场，不但反映了企业过去和现在经营收益的各种重要事实，而且无论如何预示着对未来的期望能够有合理的形式。频繁发生变化的——常常是极端的——多样性市场的运动是新的发展的结果，并且是不可预见的。这使得价格的变化总是偶然的和随机的。本质上讲，由于试图去预见根本不可预见的东西，因此无论证券分析家多么聪明，考虑得多么周密，他们的工作总是没有效果的。证券分析家人数的增加很大程度上会导致这种结果。随着成百甚至成千的专家从事研究重要普通股后面的价值因素，人们期望它的市价会完全地灵敏地反映它的价值是自然而然的。由于个人的偏爱和无所谓对错的乐观，那些喜欢证券价值而不喜欢证券本身的人也会这么做。我常常研究华尔街上优秀的证券分析家的工作和桥牌比赛中王牌选手的表演之间的相似之处。前者总是试图找出最可能成功的股票，而后者总是想让每手牌都得分最高。只有极少的人才能实现他们的目标。从一定程度上说，所有的桥牌选手的专业技巧在同一水平上，而胜利者很可能是取决于各种叫停，而不是更高的技巧。在华尔街，证券协商会参与了分析过程。在这个协会中，思想和见解相当自由地分散在多数证券上。在类似的桥牌比赛中，玩每一手牌时各个高手总是观察其他每个对手，并且努力赢取每手牌。另一种可能的解释与第一种有很大的不同。许多股票分析家常常被股票选择基本方法的不足所困扰。他们寻找有最好的发展前途、有优秀的管理和好的效益的工业企业进行投资。这表明即使价格较高，他们也要用市价买进这样一些工业企业的股票；相反地，尽管股票价格很低，他们还是不向那些销路不好的工业企业投资。这表明即使价格较高，他们也要用市价买进这样一些工业企业的股票；相反地，尽管股票价格很低，他们还是不向那些销路不好的工业企业投资。如果一些好公司的收益确实在未来一段时间里快速增长，由于理论上它们的股票的价值是无限的，因此，这种方法是唯一正确的。如果效益差的企业被引向消亡，又得不到救助，分析家们将有理由认为它们的股票没有任何吸引力。各家企业投机的事实都差不多。很少有公司能在很长的一段时间内保持不间断的高增长率。值得注意的是，也很少有大企业最终轻易地走向消亡。大部分企业，它们总是兴衰并存，沉浮共在，处于一种相对稳定的发展变化中。由衰变强由强转衰的变化是一个重复的周期（以前作为一个标准适用于钢铁工业）。那些大的变化，与企业管理的好坏有关系。前面的研究，到底怎样才能适用于想让自己的选择得到更高收益的投资者呢？我要特别强调的是，他从事了一项困难而又不太切合实际的工作。本书的读者，不论他多聪明，也不论他知道多少，几乎不会希望自己能够作出比全国最优秀的分析家更好的股票选择。如果在作标准的分析选择时，经常小看或完全忽视了相当大的股票市场，那么，聪明的投资者可能只能从过低的估价中获利。[page]

评估方法

在本书的开始部分，作为合理的有效的普通股的选择途径，我��“评估方法”作了阐述。在这一过程中，分析家试图对上市股票设定可靠的价值或者价值范围，以便对所建议的以相对“基本价��”的最低价出售的股票作出选择，我们称之为“区别于传统方法的普通股投资方法”。随着时间的推移，这种方法在华尔街占有越来越重要的地位。在以前，这种方法仅被成功地应用于公用事业股票。（有人认为）这就是可能受影响但本质上充分稳定的收益计划，也就是允许根据期望收益作出的可信的估价。近几年来，估价程序主要应用于工业类��“增长��”。这看起来需要找出一些数学公式，以求出预期收益超过当前收益的倍数。标准评估方法包括估算未��7~10年内每股平均收益以及需要一个反映上市股票品质的倍数。这种品质确实能反映更长时间的期望收益，这个期望收益的期限超过了原来可靠估计的期限。的确，这种品质反映了过去收益的稳定性、股利的持久性，尤其是企业管理的信誉等情况。这些因素，在一定程序上，对今后的收益和预期股利的影响起着较大的作用。如果期望公司执行一般的红利支付政策，那么通常不必将预期股利看作一个独立的价值因素。正如我在第15章将要阐述的，股利在决定股票价格和价值方面的作用正经历着大的调整期，因此作为评估的一个因素，尝试选择恰当的比例作为预期的红利支付是比较困难的。这种方法经常会出现两方面的误差：一是出现在为将来的正常年度��3年期估算收益方面；二是出现在将选择的倍数用于生成所谓的“长期普通价”或��“潜在价格”方面。预期股息可以记叙独立核算或决定倍数的因素之一；而评估是根据数学公式的计算得出的，或者是根据过去单股价格和价值因素的等价关系作出的。在前面，我给出了两家权威的咨询根据上述方法��30种道.琼斯股票作出的评价。总体上，它们预测了未��4年的收益和股息，并应用收益倍数或复杂的公式来决定每种股票的“长期普通价”��“潜在价格”。后者可能会被认为就是评价或估价，也可能暗示着上市股是否对目前市价有影响。在��25和表26中，列出��1959年所作的评价。这是基��1963年或1962年至1964年的情况作出的，并且还列出了1963年的实际结果。在��3章，我们曾经讨论了这些预测中的收益和分红的比例，表明它们在总价中的比例过高；相反，价值或价格的预测与1963年的实际平均价格相比有下坠的趋势，并且在1963年和1964年低于最高水平。在以前的版本中，通过比较估价（参��1963年）��1958��12月的价格，我在两个表中给出了一些数据，所列的5��“最便宜”��5��“最��”的股票也许能说明些什么。我通过1963年的平均价格所显示的结果，研究了这些选择。在总价中，10��“最便宜”的股票是按预测或评估价目卖出的；相对于道.琼斯22%的预付款，按1958��12月的费用，它们会获得超过32%的利润。这是很令人满意的。然而，两个表中所列的10��“最��”的股票总体��5年里上升��40%。单就以上情况来说，这些好的结果还很难长久地保持��

��25 1959��“普通价”预测与实际结果比较（以美元为单位）上市股��Naess&Thomas价格线预测（��b）配股实际平均价（注c）预测（��a��1959~1963 1963联合化学128 118 2��1 100美国罐头56 63 44美国精炼63 80 73美国电话电报236 265 3��1 120美国烟草114 113 4��1 120伯利恒钢��55 53 31克莱斯勒75 82 4��1 136谷类产品51 58 2��1 100杜邦246 245 283（注d）东方人柯达128 150 238通用电气80 81 80通用食品72 75 2��1 168通用汽车48 54 84好时代轮��111 122 3��1 114国际收割��43 46 51国际镍业100 116 2��1 124国际纸业117 135 3��1 87约赫��——曼威��57 60 47国家蒸馏��29 38 25国家钢铁80 78 2��1 88Procter&Gamble 76 74 150西尔��.雄獐41 45 88加利福尼亚标准石��70 68 63新泽西标准石��58 64 67特再��99 95 134联合碳化��151 140 111联合航空72 81 47美国钢铁96 86 50西屋90 85 72沃尔��55 60 72总计2697 2830 3078��a.��1963年以基数的长期普通价��b.1962~1964年的潜在价注c.已调整注d.包括了通用汽车所有的一半股��

��26 1959年收益和分红预测与实际结果比较（以美元为单位）上市股��1963收益（注a��1963年分红价格线Naess&1963年价格线Naess&1963年预��Thomas实际值（��b）预��Thomas实际值（��b）预测预测联合化��7.00 7.00 5.54 4.25 4.50 3.60美国罐头4.30 3.75 2.56 2.70 2.40 2.00美国精炼7.40 6.50 4.83 5.00 3.75 2.70美国电话电报15.00 14.50 18.18 12.50 9.90 10.80美国烟草11.50 9.75 10.04 6.80 6.00 6.00伯利恒钢��5.90 5.50 2.11 2.90 3.00 1.50克莱斯勒12.00 7.50 17.40 5.00 4.00 1.76谷类产品3.90 3.25 4.48 2.90 2.20 2.80杜邦12.25 11.50 10.05 9.00 8.50 7.75东方人柯��8.00 7.00 7.50 4.50 3.50 5.10通用电气4.60 4.25 3.00 3.00 2.80 2.00通用食品5.65 5.00 6.32 3.00 2.80 3.90通用汽车4.75 4.00 5.55 3.10 3.00 4.00好时代轮��11.25 9.50 6.96 4.40 2.50 3.00国际收割��4.80 3.75 4.58 2.75 2.40 2.40国际镍业8.70 7.00 7.22 5.90 4.50 4.50国际纸业10.30 9.00 4.44 5.40 4.00 4.11（注c）约赫��——曼威��4.75 4.00 3.24 3.00 2.50 2.00国家蒸馏��3.85 2.75 1.67 1.90 1.50 1.20国家钢铁9.00 8.00 8.12 5.00 4.50 3.30Proeter&Gamble5.30 4.50 5.50 3.10 2.60 3.20西尔��.雄獐3.40 3.00 3.35 1.70 1.45 1.65加利福尼亚标准石��6.25 6.00 4.50 2.80 2.45 3.50（注c）新泽西标准石油5.50 5.00 4.68 3.00 2.75 2.75特再��8.50 8.50 8.58 4.00 3.80 4.20联合航空9.00 8.00 3.12 4.85 3.60 2.00美国钢铁9.10 9.25 3.28 4.50 4.50 2.00西屋8.00 6.25 2.56 4.00 3.00 2.40沃尔��5.00 4.00 5.26 3.30 2.75 2.73总计222.45 195.45 179.94 128.75 110.90 99.99��a.或者是1962~1964年的平均值注b.参照1959年的基数。注c.包括在一半平均价时的分红。[page]

1964年评��

刚刚讨论过的1959年预测，Naess&Thomas和价格线能给我们提供1964年中期的相应估价和头几年的预期值。这些数值反映在后面的表27和表28中。正如前面所做的，让我们通过评价给每组列��5��“最便宜”��5��“最��”的股票。根��1957年至1969年价值线��“潜在��”5种最便宜的股票是：联合化学、巨蟒、伯得恒钢铁、联合碳化物、西屋��“潜在��”385美元��1964��6月价505美元相比，跌24%。根��Naess&Thomas“1969��——长期普通价”5种最便宜的股票是：联合化学��ALCOA、克莱斯勒、通用电气、迅捷、沃尔沃��“普通价”296美元��1964��6月价300美元相比，跌1%��

��27基于1959年的��.琼斯工业平均值和NAESS&THOMAS评价（以美元为单位）上市股票1964��6月长期普通长期普通价格长期普��30日价收益现金分红收益率价值联合化��54.5 3.80 2.50 17.6 67美国铝业71.5 4.10 1.60 22.4 92美国罐头47.0 3.35 2.50 14.4 48美国电话电报73.5 4.50 4.75 17.6 79美国烟草31.5 3.00 1.80 12.0 36巨蟒44.5 5.25 2.50 9.6 50伯利恒钢��36.5 3.60 2.00 12.0 43克莱斯勒48.5 5.95 2.00 10.4 62杜邦253.0 11.00 7.75 24.0 264东方人柯��133.0 5.60 3.50 25.6 143通用食品88.0 5.00 3.00 20.8 104通用汽车88.0 7.25 5.00 12.8 93好时代轮��43.0 3.75 1.60 14.4 54国际收割��82.0 6.20 3.00 12.8 79国际镍业79.0 5.50 2.75 17.6 97国际纸业32.0 23.5 1.40 16.0 38约赫��——曼威��57.5 4.70 2.90 14.4 68欧文��.伊利诺斯玻璃99.0 6.80 3.00 17.6 120Proeter&Gameble83.0 4.20 2.40 22.4 94西尔��.雄獐118.0 5.60 3.00 23.5 132加利福尼亚标准石��64.5 5.75 2.80 12.0 69新泽西标准石��87.0 6.50 3.80 13.6 88迅捷54.0 4.00 2.00 12.8 51特再��79.5 6.50 3.20 13.6 88联合碳化��126.5 7.60 5.00 19.2 146联合航空49.5 4.80 2.50 11.2 54美国钢铁57.5 5.35 2.50 12.8 68西屋30.5 2.10 1.50 16.0 34沃尔��29.5 2.30 1.20 12.9 30总计2222.0 150.90 84.45 2492平均（除��2.67��832.0 56.50 31.60 933

��28��.琼斯工业平均值：1967~1969年价值线预测��1964��6��30日作，以美元为单位）上市股票收益分红价格潜力联合化学3.70 2.30 67美国铝业3.85 1.70 85美国罐头3.50 2.40 57美国电话电报4.00 2.50 68美国烟草3.00 1.80 33巨蟒6.00 4.00 70伯利恒钢��3.25 2.00 45克莱斯勒4.75 2.25 45杜邦8.50 5.80 240东方人柯��5.00 3.10 100通用电气4.50 2.75 90通用食品4.70 2.80 71好时代轮��3.25 1.50 43国际收割��5.75 3.50 63国际镍业2.25 1.30 36国际纸业2.25 1.30 36约赫��——曼威��4.00 2.50 54欧文��.伊利诺斯玻璃5.85 3.20 100Proeter&Gamble 4.20 2.25 70西尔��.雄獐4.70 2.25 78加利福尼亚标准石��5.25 2.40 60新泽西标准石��6.00 3.60 73迅捷3.85 2.30 50特再��5.50 2.80 70联合碳化��7.35 4.75 165联合航空4.00 2.40 50美国钢铁4.50 2.80 60西屋3.35 1.70 50沃尔��2.25 1.20 32总计138.25 81.65 2186平均（除��2.67��52.00 30.60 820

影响资产价值的因素

普通股的资产价值由以下因素决定：所有的有形资产（一般根据它们的账面价值），扣除普通股之前的所有负债和债权，按未偿还股的数量平分余额。如果存在资产价值，它的重要性是什么？几十年前，人们认为它是最重要的，正如资产负债表中所显示的，净有形价值是投资估价和投资决定的起点，就是今天它也是私人企业或封闭式公司评价的出发点。股票市场上，股票的价格完全按其他方式变化。价格是由当前或预期的收益、品质或“一般预��”和股息率决定的。对典型普通股来说，要找到可用于资产面值的对市价的具体影响力是比较困难的。这样我们发现，虽然1963年纽约中央铁路股票背后有141美元的资产，却以15美元的低价卖出；另一方面施乐普通股��87美元卖出，而回调时仍低于有形投资每��3美元的价。表22表明，在��.琼斯工业股票中，巨蟒公司以自身有形资产价的一半卖出，而东方柯达却以超��5倍这个价卖出。在我们的想法里，决不愿意完全按资产价目交换。困难在于帮助聪明的投资者形成这种印象。对这一点认真研究了几年之后，我不再轻易地建议将低于价格的资产价值的巨大亏损看作证券估价��“负面因素”。如果资产价值超过了收益率价值，投资者对此几乎不会感兴趣，因为缺少相当收益率的固定资产占有了不合适的比重。然而，应该注意那些流动资产净额或者流动资本远远超过收益率价值或市场价格的例外情况。这不会发生在一些领先的和成功的公司，但在次等的公司中这种现象经常会发生。在这些公司中，我们经常看到，普通股只是在低于公司的流动资产价值而不少于其商誉价值时，销售才好一些。在这一点上，股市评价与私人企业评价之间的区别比其他一些企业更明显。在私人企业中，如只有少量权益时，其价值会被评为最低水平，这是由于其手头的现金少于总负债。华尔街却并不是这样。如果企业作为一个整体不再能引起人们的兴趣时，人们常常会不顾企业所有其他财产，而明显地以低于现金资产价值很多的价格霞光他们的股票。这种情况只是不适用于第二等级企业。读者可以回忆一��1938��A&P普通股卖出时少于流动资金的情况，甚至一家更大的企业迅捷公司继续按战前的基价卖出时，也没人注意到这个事实。在1947年至1949年，甚至��1940年开始，就有大量的同类股票上市，它们获得的收益给人留下很深的印象。在1957年至1958年，当普通市场处于高水平时，售价低于流动资金的公司仍大量地存在，而且数量之多令人惊异。在其他章节，我曾列出了一些属于大类的廉价证券。在评价和选择普通股时，我建议把过量的流动资产价值作为一个明确的“增长因素”。如果能发现流动资产价值具有令人满意的收益能力，它就提供了有力的购买理由。对那些坚持将此放入公式的人，我建议在评价时，将流动资产价值超过收益能力价值量的一半加入到收益能力价值中去。在以前，用现在或最近的一些例子论述规律比较容易。在1964年初，能用的例子不多，如果用了，也只具有一些可疑的独特性。不过，正如我所写的，我将会用一些当前的示范例子来阐述这个问题��1964��3月，Burton��Dixie公司（床垫、枕头等制造商）以每股20美元卖出。在这以前的5年里，它的收益相对比较少，每股账面价��50美元，平均收��1.50美元。在1963年，每股平均收益1.03美元，独立的流动资金大约每股30美元，而现金资产每��16美元。保守的评价者估计每股长期收��1.50美元，并��18美元的收益能力价值提��12的倍数。但如果接受我的建议，他会再加上18美元��30美元的流动资金价值之间差值的一半，也就是说，相对比较合适的估价是每��24美元。我不能自信地预测购买单一上市的股票，��1964��3��Burton-Dixie的价格那样还能获利。但如果能找到一些这样的组合，那么几乎一定能获得令人满意的结果。[page]

成长股的评估

我以前讲过，证券分析家的大部分正式评价都与成长股的评价有关。我通过研究各种方式为读者提出了一个简单的公式用于成长股的评价。这个公式得出的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果。我的公式是��

价值＝当前（普通）收益*��8.5加上预期年增长率��2倍）

这个增长数应该是对下一��7��10年的预测。读者可能会对表29感兴趣。它把我的公式得出的当前收益的倍数和别的权威机构的结果作了比较。根据公式很容易看出哪个增长率是固有的，哪个明显是根据当前市场价预测的。表中给出了这种计算的一些例子。施乐公司预测的33.8%的年增长率与通用汽车公司绝对适当��2.8%的年增长率之间的差别的的确是惊人的。在某种程度上，用股票市场的预感也能解释。通用汽车公司1963年的盈利——一些公司历史上的最高��——为何能艰难地保持住并且能适当地超出一点。另一方面，施乐公司的价格收益率代表了有很大业绩的大公司的投机热情，并且还可能会给它们带来更多的契约。道.琼斯工业股票隐藏的或预期��5.1%的年增长率与1951年至1953年和1961年至1963年之��3.4%的实际年增长率（综合伯）形成了比较��

��29收益倍数、增长率、所选股票的价格��1963CA.基于预期增长率的收益倍数预期增长��0 2.5%5.0%7.2%10.0%14.3%20.0%10年内的增��28.0%63.0%100.0%159.0%280.0%519.0%根据我的公式所8.5 13.5 18.5 22.7 28.5 37.1 48.5得当前收益倍数Molodovsky方法11.5 13.5 16.1 18.9 23.0 31.2 46.9Tatham��18.0 25.0Graham��Dodd��8.5 13.5 17.0 20.0 23.5 31.5 41.5Cottle��“优先��”B.1963��12月隐藏或预期的增长率：所选股票的价格（美元）上市股票1963��1963年收增值预期年增过去年��12月（��a）价格益（注a）倍数长率��%）长率（��b）（%）道.琼斯763.0 41.11 18.6 5.1 3.4美国电话电报69.5 3.03 23.0 7.3 4.7通用电气87.0 3.00 29.0 10.3 4.6通用汽车78.5 5.55 14.1 2.8 9.4国际商业机器406.0 10.55 38.5 15.0 21.2国际收割60.0 4.58 13.2 2.4施乐85.0 1.13 75.0 33.8 32.4��a.适应1964��6月分红。注b.1961——1963年平均数��1951~1953年平均数��

头等和次等普通股

防御型投资者和进攻型投资者之间实际的主要的区别在于：前者要限制自己向大的领先的公司投资；反之，如果后者的判断力和技巧告诉他这些公司有足够吸引力，那么他可能购买它们的股票。我认为，防御型投资者在对主要的股票作选择时，不必受我的评价方法或类似方法的影响，否则会给他带来比预想的更多的麻烦。如果他采用多种投资方法，或者采用如��9章里策略B和策��C论述的更简单的选择标准，那就足够了。另一方面，如果进攻型投资者买进念头的或环公司的股票，他就会大胆地通过在众多股票中选择“最好的”来证明自己的独立判断。他会这个目的而选择我的评价方法，或者采用对他和他的有更加吸引力的其他选择方法。无论采用什么方法，我认为使人放心的情况应该是，他购买的股票价格所表示的企业部的市场价值，不要过于高出实际记录和谨慎的前景预测的价格。就那些书籍有广阔前景并因此而表现得最热门和有最高价值的公司来说，很明显不能这样做。想想施乐公司，��1964年后期以132美元卖出，这个投机成功的公司因此在市场上拥有27亿美元的价值。这个数字依次是1963年销售额��10倍、利润的117倍、每股不��3美元的净有形资产的约50倍。我的主要论点是，作为真正的投资，不能买那种价格的普通股和同一水平的其他股，除非投资和投机混合在一起，投机占了统治地位，或对自己真正的购买动机含混不清。很难鑿地划清次等股的范围。它包括大约2000种上市股票和好几千种未列出的股票，它们一般未被认作为有很大的市场发展前景的主力，从而进��“贵族阶层”。很明显，无论何时，在意见相异处都会有大量的相同部分，但在一般情况下，投资者应知道他民考虑的上市证券是属于头等级别还是次等级别。聪明的投资者能够成功地在交待普通股中动作，他只在廉价时买进。这意味着当它们的短期前景看好也就是普通的购买者可能对它们很感兴趣的时候，聪明的投资者几乎不会买进它们。在这种时候，市场价格持续上升，并可能接近甚至超过预期的长期价值。明显地，这是一个有利的卖出而不是买进机会。在这些次等公司不景气甚至有些无望的时候，价格水平其实更适合进攻型投资者。在这种时候对一种证券作出大的选择并不难，那就是，证券内在价值是其卖出价��2倍。这个评价方法经常被使用，很有利于确定预期公平价值。如果投资者砍他没有为这个价值中的每美元支付多于67美分甚至更少的钱，那么，他有充分的理由期望在来看有令人满意的收获。为了说明在有吸引力的水平上的次等普通股的选择，我们将回到1957年的年末。在��30中，列出了在那里满足以下4条投资价值标准的5种股票��1.基本规模：有超过1000万美元的流动资本2.主要“廉价”标准：以低于净流动资产2/3的价格卖出普通股��3.低市盈率：价格不超过1957年收益的8倍��4.良好的分红历史：至少在以��10年分过红利。这5种股票在后来的两年里都获利了令人满意的进步，1959��12月的总价值略微超过前两年的净游戏资产价值��

��30 1957年末��5种交易股票（以美元为单位）上市股��1957年每股流��1957��1957年从某年1959��12月价资本收益分红开始分��12月价Alco Products 11 18.0 1.51