9月24日，中金公司发布A股策略报告指出，虽然A股已经经历连续下挫，但总体上继续维持较为谨慎的策略态度。金融学基本原理“无套利定价理论”，能够较好地解释A股持续下跌的原因，并分析未来A股继续下跌的空间。该理论可引申出两个判断：一是随着国内资本管制逐渐放开，A股与国际股市估值的接轨，就将势在必行，否则就会存在着跨市场，无风险套利的机会。二是随着利率市场化背景下，公众投资渠道的拓宽，加之股票全流通时代到来，二级市场股票的定价与一级市场和产业资本认可的定价水平的接轨，也将势在必行，否则就会存在着显著的一、二级市场无风险套利机会。
估值向下接轨，几乎能够完全解释今年A股的下跌，而这一估值接轨过程，目前依然没有结束。根据中金策略组的盈利预测，当前A股非金融股的动态市盈率为20倍，而欧美日和新兴市场各国股市的非金融股，动态市盈率无一超过15倍。即便按较为乐观的估计，A股非金融股未来依然有25%以上的整体估值下行空间。而与当前产业资本的合理估值相比，A股同样仍有超过20%的估值下行空间。
完成估值接轨的路径有两条。一、市场很快下跌至1700~1800点以下完成接轨。二、市场维持在2000点左右震荡，等待未来盈利逐渐上升完成估值接轨，但这种以时间换空间的走势，意味着未来A股走势，还将低迷相当长一段时间。
报告指出，4季度市场依然面临着3大风险：经济和盈利继续超预期下行的风险，地缘政治风险和限售股大规模解禁减持的压力。经济层面看，如无较强的外部政策放松的刺激，经济仍将维持疲弱态势，需求恢复缓慢，将使得本轮去库存周期超过2009年，使得很多行业将进入到去产能的周期中，造成目前仍维持高位的制造业，投资增速开始显著下滑的风险增加。预计2012年，市场整体和非金融股盈利增速分别为-0.3%和-12%，2013年盈利增速4.4%，今明两年整体盈利状况呈“L型”，出现显著改善的概率较低。部分后周期和成长股集中的行业，盈利增速也将开始显著回落。估值下行进入“下半场”，压力将主要集中在一些中小盘股，和成长性不达预期的成长股上。
中金对4季度整体的配置建议总结为，“保持谨慎，伺机而动”。目前如无外部重大宏观政策，如货币政策的大幅放松，基本面和资金面的强力救市，股市依靠自身力量，在4季度出现走好的概率很低。“十八大”后的一段时期，将成为市场重要的观察政策新动向的时间窗口。如果市场先行大幅下跌至1900点以下，可以考虑在年底前，参与一波技术性反弹，但对反弹高度不宜抱有过高期望。
